Piața americană a obligațiunilor trage un semnal de alarmă (Washington Post)

Costul împrumuturilor pentru guvernul SUA a atins marți cel mai ridicat nivel din 2007, acesta fiind cel mai recent dintr-o serie îngrijorătoare de evenimente care au zguduit atât piețele globale, cât și consumatorii americani, scrie The Washington Post.

Vânzarea masivă a titlurilor de stat americane — cea mai mare piață financiară din lume, cu o valoare de 31 de trilioane de dolari — are loc pe fondul creșterii rapide a datoriei publice în Statele Unite, Europa, Japonia și Canada; al conflictelor reînnoite din Orientul Mijlociu; și al incertitudinii cu privire la intențiile Rezervei Federale.

Creșterea randamentelor titlurilor de trezorerie pe termen lung creează un alt obstacol pentru economia SUA, unul care va majora costurile de împrumut atât pentru întreprinderi și consumatori, cât și pentru autoritățile de la Washington.

Randamentul titlurilor de trezorerie pe 30 de ani a depășit 5,3% în tranzacțiile de marți dimineață, marcând o ruptură dramatică față de condițiile de creditare ușoară din anii pre-pandemici, când acesta a scăzut până la 1%.

O mare parte din agitația neliniștitoare de pe piața obligațiunilor rezultă din legile fundamentale ale cererii și ofertei. Pe măsură ce guvernele și corporațiile se înghesuie să acceseze fondurile disponibile pentru investiții, acestea determină creșterea costului împrumuturilor. Liderii politici din SUA, Europa și Japonia trebuie să finanțeze planuri ambițioase de cheltuieli publice, în timp ce giganții tehnologici precum Alphabet și Microsoft au nevoie de bani pentru a-și construi rețelele de inteligență artificială.

În același timp, prăbușirea fragilului armistițiu dintre SUA și Iran a reaprins temeri că o întrerupere a aprovizionării cu petrol din Golful Persic va menține costurile energiei și inflația la un nivel ridicat. Joi, țițeiul Brent, etalonul mondial al petrolului, s-a apropiat de 88 de dolari pe baril, în creștere față de aproximativ 72 de dolari înregistrat în timpul recentei pauze a ostilităților.

„Există o competiție globală pentru capital, atât din partea guvernelor, cât și a sectorului privat”, a declarat Priya Misra, manager de fonduri de obligațiuni la J.P. Morgan Asset Management din New York. „Aceasta va fi o problemă uriașă pentru piața de acțiuni, deoarece cred că oamenii nu sunt convinși că întreaga economie poate face față acestui nivel al ratelor reale.”

Pe Wall Street, acțiunile au înregistrat, în ultimul an, o creștere de aproape 20%, susținute de profituri solide și de „febra” inteligenței artificiale. Însă costurile mai ridicate ale împrumuturilor în termeni reali, adică ajustate la inflație, vor încetini probabil activitatea economică. Marți, indicele S&P 500, un indicator al pieței în ansamblu, a scăzut cu mai mult de jumătate de punct procentual. Nasdaq, dominat de companiile din sectorul tehnologic, a pierdut peste 1%.

Între aprilie și iunie, economia a crescut cu o rată anuală de doar 1,5%. Noi semne de slăbiciune au apărut marți, când Biroul de Recensământ a anunțat că numărul de locuințe unifamiliale începute în iulie a scăzut cu aproape 10% față de luna precedentă, atingând cel mai scăzut nivel din ultimii aproape patru ani.

Sectorul imobiliar va fi printre primele care vor resimți efectele negative ale pieței obligațiunilor. Costul mediu al unui credit ipotecar pe 30 de ani cu rată fixă, care este influențat de randamentele titlurilor de stat pe termen lung, se situează la 6,67%, cel mai ridicat nivel din ultimul an, și ar putea crește în continuare.

Unii investitori se plâng că Rezerva Federală, care controlează costurile împrumuturilor pe termen scurt, a contribuit la agitația de pe piața obligațiunilor. Președintele Kevin Warsh încearcă să dezobișnuiască piețele financiare de ceea ce el consideră a fi o susținere excesivă din partea băncii centrale. Declarațiile sale publice privind inflația și economia au fost mai rezervate în comparație cu cele ale predecesorilor săi recenți.

Warsh dorește ca actorii financiari să reacționeze la evoluțiile din lumea reală, nu să investească pe baza ipotezelor privind acțiunile viitoare ale Fed. Însă, în contextul unei inflații anuale de 3,7%, cu mult peste ținta de 2% a Fed, unii investitori afirmă că abordarea rezervată a lui Warsh i-a lăsat în incertitudine cu privire la ce l-ar determina să susțină o majorare a ratei de referință a dobânzii de împrumut a Fed.

Inflația, care erodează valoarea obligațiunilor existente în raport cu cele noi, este kryptonita investitorilor în obligațiuni. Datele economice recente privind prețurile de consum și salariile sugerează că inflația ar fi atins un nivel maxim, ceea ce ar fi o veste bună pentru obligațiuni. Însă faptul că nu se știe cum va răspunde Fed la schimbarea condițiilor îi lasă pe unii neliniștiți.

„Datele economice ar conta dacă ai înțelege cum va reacționa Fed. Și cred că există câteva întrebări legitime în acest sens”, a spus Misra.

Pe fondul incertitudinii continue care planează asupra conflictului dintre SUA și Iran, piețele energetice rămân în stare de alertă. Prețul mediu național al benzinei se situează la 4,06 dolari pe galon, ceea ce îi enervează pe șoferi cu mai puțin de trei luni înainte de alegerile parlamentare din noiembrie.

Cu toate acestea, indicatorii de inflație urmăriți de investitori rămân în mare parte stabili. Iar Warsh va avea ocazia să liniștească piețele financiare pe 28 august, când va ține un discurs la conferința anuală a Fed de la Jackson Hole, Wyoming.

Creșterea randamentului obligațiunilor pe 30 de ani, care a urcat cu aproape jumătate de punct procentual de la sfârșitul lunii iunie, a fost remarcabilă, dar nu este fără precedent. Au existat vânzări masive și mai intense în 2022 și 2023.

„Deocamdată, nu este vorba de o criză a pieței obligațiunilor”, au declarat marți investitorilor economiștii de la Capital Economics din Londra.

Totuși, o creștere susținută a randamentului se traduce în cele din urmă prin rate mai mari la creditele de consum pentru locuințe și autovehicule, precum și la împrumuturile corporative destinate finanțării fabricilor și angajărilor.

Guvernul nu resimte imediat întreaga greutate a costurilor mai mari de împrumut. Dar dacă ratele rămân ridicate, acesta va plăti mai mult pentru noile obligațiuni pe care le emite pe măsură ce vechile titluri ajung la scadență și sunt retrase.

Pentru guvernul federal, costurile mai mari de împrumut vin într-un moment extrem de nepotrivit. Cu o datorie națională de aproape 40 de trilioane de dolari, se preconizează că Washingtonul va cheltui anul acesta peste 1 trilion de dolari pe dobânzi. Aceasta este aproximativ suma pe care contribuabilii o cheltuiesc anual pentru Medicare, potrivit Biroului Bugetar al Congresului (CBO).

Dacă randamentele titlurilor de stat pe termen lung s-ar menține cu jumătate de punct procentual mai ridicate decât se presupune în proiecțiile bugetare actuale, cheltuielile anuale ale guvernului cu dobânzile ar putea crește cu aproximativ 95 de miliarde de dolari până în 2028, sugerează o analiză a CBO din aprilie.

Statele Unite nu sunt singurele care se confruntă cu o creștere a randamentelor obligațiunilor de stat, pe măsură ce planurile de cheltuieli se ciocnesc cu realitatea pieței. Investitorii solicită compensații mai mari din partea guvernelor din Germania, unde autoritățile au relaxat anul trecut „frâna datoriei” prevăzută de Constituție pentru a permite o creștere considerabilă a cheltuielilor pentru apărare, și din Japonia, unde prim-ministrul Sanae Takaichi conduce un program de stimulare în valoare de 135 de miliarde de dolari.

Randamentele obligațiunilor japoneze pe 30 de ani, care ofereau investitorilor sub 1% în 2022, se situează acum la 4,1%, aproape de un maxim istoric.

Un factor care a contribuit la creșterea din SUA „are legătură cu efectul de contagiune de pe piața globală, dacă ne uităm în special la creșterea [obligațiunilor japoneze]”, a declarat Eric Winograd, director de cercetare economică pentru piețele dezvoltate la AllianceBernstein din New York.

Profilul investitorilor în titluri de stat s-a schimbat, de asemenea, în moduri care ar putea declanșa reacții mai rapide ale pieței, întrucât fondurile speculative, cu reacții rapide, au înlocuit investitorii tradiționali, precum băncile centrale, fondurile de pensii și companiile de asigurări. Între 2023 și septembrie 2025, fondurile speculative și-au dublat aproape deținerile de titluri de stat și dețin acum 8,5% din piață, mai mult decât primii trei investitori suverani — Japonia, Marea Britanie și China — la un loc.

Fondurile speculative dețin mai multe titluri de stat decât fondurile mutuale sau băncile americane, potrivit unei analize a Rezervei Federale.

Spre deosebire de investitorii tradiționali, fondurile speculative intră și ies din poziții într-un ritm fulgerător, crescând riscul apariției unui „stres sistemic” pe cea mai importantă piață financiară din lume, a concluzionat Fed.

„Este nevoie de actori dispuși să cumpere datoria suplimentară. Acești actori tind să fie din sectorul privat, fonduri speculative, iar aceștia sunt mult mai sensibili la risc decât sectorul oficial”, a declarat Marcello Estevao, economist-șef al Institutului de Finanțe Internaționale, un grup din cadrul industriei.